连降六年，加速出清！投资机构卷向新质生产力

“私募股权基金行业野蛮生长的时代宣告终结。”

在近日召开的2024第十八届沙利文中国增长、科创与领导力峰会暨第三届新投资大会上，沙利文与头豹研究院正式发布《2024年中国PE/VC基金行业CFO白皮书》（以下称《白皮书》）作出上述结论，并指出中国PE/VC管理人登记通过情况自2018年起连续6年持续减少。

目前处于缩水状态的中国股权投资行业，也在倒逼投资机构改变投资策略。在沙利文第三届投资大会上，多位业内人士表示，技术是驱动经济增长最核心的要素，新质生产力有望引领未来产业投资新方向，将成为创投机构“穿越周期”的利器。

中国PE/VC管理人连续6年持续减少

根据白皮书披露的数据，中国PE/VC管理人登记通过情况自2018年起连续6年持续减少，2023年通过数量仅为316家，同比减少57%。2024年一季度，PE/VC管理人登记通过数量仅为25家，环比减少58%，同比减少80%。

《白皮书》指出，“随着监管政策的持续收紧、以及市场竞争的加剧和行业整合的加速，提高PE/VC管理人的准入门槛和合规要求，具备较强竞争力的管理人才能获得登记批准。市场环境的不确定性，尤其是IPO退出路径面临的困难，也影响了新基金管理人的设立意愿。”

整理来看，中国存量市场化PE/VC基金管理人也在加速出清。《白皮书》数据显示，截至2023年底，中国PE/VC管理人数量降至12893家，同比减少10%。2023年4月至2024年5月，中国PE/VC基金管理人存量规模持续减少，截至2024年5月，管理人数量仅为12384家。

“究其原因，监管政策的变化提高行业的准入门槛，如2023年2月发布的《私募投资基金登记备案办法》，不符合要求的基金管理人退出市场。自2022年以来，中国PE/VC市场的基金备案数量及规模连续下滑，给市场带来压力；加上退出渠道受限影响资金流转和后续的募资能力等因素，共同推动行业的自我优化和升级。”《白皮书》分析到。

《白皮书》数据还显示，今年上半年，中国PE/VC市场基金备案通过数量和备案通过规模均持续减少，备案通过数量2041只，同比、环比分别下降47%、43%；备案通过规模1274亿元，同比、环比分别下降35%、33%。VC融资备案通过数量相较优势，2023年VC占PE/VC备案通过数量的65%；但PE市场资金流向更具规模性，2023年PE占PE/VC备案通过规模的57%。

新质生产力成为创投机构角逐点

“投资机构面临一个巨大的矛盾，即上游LP（注：有限合伙人）不断提高DPI（投入资本分红率）要求，和下游退出越来越难之间的矛盾。股权机构的投资不可避免要受到两端的影响，某种程度上是在夹缝里寻找合适的投资策略。”在沙利文第三届新投资大会上，元禾原点管理合伙人费建江指出，当前市场环境下，只有创造价值的机构才能在市场长期生存，而技术是推动新一轮生产力新技术进步和产业变革的核心动力，“理论上是可以穿越周期”。

6月19日，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（简称“创投十七条”）。作为国家层面推动创业投资发展最新的纲领性文件，“科技”关键词贯穿《政策措施》全文。在国家确定了引导创投行业投向科创领域的主脉络之后，业内人士表示，当前的投资人基本上都具备工科或者产业背景。

不过，发展新质生产力方面，对投资机构也提出了更深层次的要求。华映资本创始管理合伙人季薇表示，过往财务投资机构（尤其是投早期）一以贯之的是Top-down的方法论，即研究驱动，现在的方法论变成了研究驱动叠加深入地方、深入产业的Top-down与Bottom-up结合的模式。“脱离了产业、脱离了技术转化落地，做好硬科技投资这句话可能并没有那么容易。”

“当下很多投资方向的核心技术，最早都是从高校、研究机构的积淀中转化而来。所以，机构更抓投早、投小。”季薇还表示，投资机构还更应该具备全球市场。

季薇进一步强调，投资机构要适应新质生产力不同阶段的发展要求。“发展新质生产力的前提，除了‘技术的革命性突破’外，还存在另外两大因素，即‘生产要素创新性配置’与‘产业深度转型升级’。这就意味着，除了技术的影响之外，发展新质生产力还需要产业端有信心做投资，扩大再生产；需要消费终端的振兴；更需要生产要素的有效配置。”季薇表示，风险投资机构在资源有效配置上扮演着重要角色。“如过往中国企业出海，是将模式照搬到国外，如今，很多企业会将生产制造环节进行全球化布局，并且越来越多的中国企业的全球化，并非简单地在国内做到市场前三后，再卷到全球，而是，在最初做中国市场与全球市场相关的生产要素配置时，便已经思考了全球化问题。投资机构应该在此过程中帮助被投企业在全球化过程中解决适配性、合规性等问题。”

新质生产力的“出海机遇”

东方富海合伙人杨雪飞还指出，当前除了新质生产力引领的科创主题投资之外，出海也是创投领域另一大热门方向。

沙利文全球董事局主席富大为（DavidFrigstad）看好对中国企业在全球探索新机会的机会。富大为指出，当前全球经济正处于智能革命的关键时期，这将极大地推动生产力的发展，并为全球企业创造前所未有的机遇。他指出，中国企业尤其能够利用其在制造业方面的优势和技术集成能力，在全球市场上占据有利地位。为了把握这些机遇，企业需要构建完整的价值链生态系统，包括供应链、客户链、营销链和技术链等，并寻找合适的合作伙伴共同开发这些机会。

联合国开发计划署驻华代表处、可持续发展目标本地化项目主任王东，也基于全球化视角，分析看好中国发展新质生产力的两大方向，连降六年，加速出清！投资机构卷向新质生产力即制造领域的科技创新以及与生产过程密切相关的生产性服务业。

“生产性服务业的比重是衡量一个国家发展水平和阶段的重要参数。在一些西方国家和产业比较发达的国家，这种生产性服务业已经占到GDP总量接近40%，而中国目前仍然只有约10%。”因此，王东认为，发展生产性服务业是中国未来发展的重要方向，蕴含着许多机遇。